2026/11/03（週二） 收盤・每天晚上更新
台股正二追蹤00631L、00685L 融資、斷頭估算與資金流向
00631L 融資維持率約 144%（估算），從 10/06 高點以來，四檔正二淨流入 +1,069 億元。
今天的判讀：低點條件 4 個裡，0 個達到、2 個接近；慢跌訊號 5 項裡，0 項達到。
資金流向
正二今天淨流入還是淨流出？投資人開始撤退了嗎？
投資人之間互相買賣不會影響台指。只有賣的人多到 ETF 被贖回，基金才必須賣掉期貨和股票。所以這裡看流通張數：增加是淨流入，減少是淨流出。每天晚上就能算出當天結果。這裡用來看賣壓和投資人行為有沒有改變，不是用來抓低點。
過去大跌時，資金什麼時候才走
| 這次大跌 | 台指高點時正二市值（億元） | 下跌途中淨流入（億元） | 占當時市值 | 低點後 20 個交易日（億元） | 占低點市值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020 COVID | 14 | +28 | +203% | -14 | -53% |
| 2022 空頭 | 250 | -55 | -22% | +43 | +57% |
| 2024 八月 | 361 | +175 | +48% | +62 | +17% |
| 2025 關稅 | 459 | +230 | +50% | +97 | +24% |
| 2026 七月 | 3,236 | +1,334 | +41% | -322 | -10% |
| 本次（至 11/03，低點未確認） | 4,130 | +1,069 | +26% | — | — |
過去只有 2022 年慢跌時，下跌途中是淨流出。其他幾次都是越跌越買，有時低點之後才流出。現在的規模比過去都大，沒有同樣規模的先例可以對照。
V 轉或慢跌
這次下跌比較像 V 轉，還是 2022 年的慢跌？
過去越跌越買幾乎都沒事，但有一次例外。8 段下跌裡，7 段途中買進的錢，在低點後 1～16 個交易日就回本。例外是 2022/01～2022/07：低點時 -25%，要 170 個交易日才回本。下面這幾項用來看這次會不會變成例外。
判斷出現「已到」代表開始像慢跌。門檻只根據 2022 年一個例子，只能當參考。
每段下跌，正二的錢怎麼動
| 這段下跌 | 台指跌幅 | 下跌幾個交易日 | 低點後幾天回到前高 | 高點時正二市值（億元） | 下跌日平均淨流入占市值 | 跌超過 2% 當天淨流出 | 全段淨流入占市值 | 途中流入（億元） | 這筆錢在低點時（本次到最新一天） | 低點後幾天回本 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020/01～2020/03 | -28.7% | 39 | 75 | 14 | +8.82% | 0／8 天 | +203% | 28 | -28.3% | 12 |
| 2021/04～2021/05 | -12.7% | 13 | 30 | 247 | +1.85% | 0／3 天 | +10% | 26 | -10.9% | 4 |
| 2022/01～2022/07 | -24.7% | 123 | 386 | 250 | +0.07% | 5／13 天 | -21% | 330 | -25.0% | 170 |
| 2022/08～2022/10 | -18.1% | 47 | 60 | 68 | +2.19% | 0／5 天 | +50% | 46 | -13.0% | 11 |
| 2024/07～2024/08 | -18.7% | 15 | 252 | 361 | +5.42% | 0／5 天 | +48% | 175 | -19.1% | 7 |
| 2025/02～2025/04 | -26.7% | 30 | 84 | 459 | +4.05% | 0／4 天 | +50% | 261 | -29.2% | 16 |
| 2026/02～2026/03 | -10.4% | 22 | 6 | 997 | +3.04% | 0／5 天 | +32% | 356 | -6.2% | 1 |
| 2026/06～2026/07 | -16.4% | 27 | 38 | 3,236 | +3.22% | 0／7 天 | +41% | 1,365 | -17.9% | 7 |
| 本次（10/06 高點至 11/03） | -13.1% | 17 | — | 4,130 | +2.20% | 0／3 天 | +26% | 1,096 | -13.5% | — |
2022 年分成兩段。2025 年底正二市值只有 638 億元，所以只有今年兩段比較接近現在的規模，歷史能參考的次數比表上更少。
不一定要所有人認輸才會反彈。2022 年 1 月到 10 月，正二市值從 250 億元縮到 76 億元，其中淨流出只有 55 億元，其餘主要是價格跌掉的。槓桿 ETF 不用賣也會縮水，再平衡也會替他們賣。
低點
只看正二資金和融資，能看出台股低點嗎？
事前看不出來，只能知道可能進入低點區，而且只限急跌。目前 4 個條件有 0 個達到、2 個接近。
點位是用今天往回算，之後每天會變。沒亮不代表還沒到低點：2021/05、2022/10、2026/03 的低點，前三項都沒有在前後 5 個交易日內出現。
這些規則過去準不準
| 規則 | 看什麼 | 出現次數 | 離低點 5 天內 | 之後 20 天台指平均 | 上漲比例 | 之後最多再跌（平均） | 之後最多再跌（最糟） | 最近一次 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 一般日子（任何一天） | 對照 | — | — | +1.9% | 65% | -3.1% | — | — |
| 台指 10 天跌超過 12% | 只看價格 | 4 | 4 | +10.2% | 100% | -4.3% | -10.7% | 2026/07/29 |
| 台指 20 天跌超過 15% | 只看價格 | 5 | 5 | +9.4% | 100% | -1.8% | -10.7% | 2026/07/30 |
| 正二融資被追繳估計超過 30% | 融資 | 4 | 4 | +10.2% | 100% | -4.3% | -10.7% | 2026/07/29 |
| 追繳比例從 30% 以上回落一半 | 融資，低點後確認 | 4 | 4 | +8.7% | 100% | -1.3% | -3.8% | 2026/07/31 |
| 台指跌超過 2% 且正二成交放大 3 倍 | 正二成交 | 12 | 4 | +5.1% | 91% | -3.1% | -14.3% | 2026/10/15 |
| 跌超過 10% 後，5 天淨流出超過 5% | 正二資金 | 5 | 1 | +5.2% | 80% | -1.5% | -5.8% | 2025/04/25 |
| 台指跌超過 2% 當天淨流出 | 正二資金 | 4 | 0 | -0.3% | 50% | -4.5% | -13.0% | 2025/08/20 |
| 接近高點且 20 天流入超過 20% | 正二資金，過熱 | 6 | 0 | -0.5% | 67% | -5.3% | -17.0% | 2026/06/05 |
追繳超過 30% 的 4 個日期，和「台指 10 天跌超過 12%」完全相同。融資資料沒有帶來明顯的時機優勢，資金流出又多半在低點之後，不能提前預告。
2020 年起共 8 個低點（台指跌超過 10% 再反彈超過 10%）。總共試過 19 條規則，這裡列和正二有關、有代表性的 8 條，台指跌幅兩條是對照。次數很少，條件也是看過歷史才選的，只能當參考。同一條規則相隔超過 20 個交易日才算另一次，報酬從每次第一天算。
正二融資的其他現象
這 2 項只和過去低點比水準，沒有列入上面的回測。目前有 0 項達到過去低點的水準，0 項接近。
賣壓
如果正二投資人真的賣，台股賣壓有多大？
正二每淨流出 1 元，基金要賣掉 2 元部位。整個正二市值 4,018 億元，部位約 8,036 億元。
| 淨流出占市值 | 流出金額（億元） | 要賣的部位（億元） | 占上市日均成交 | 相當外資最大單日賣超 | 若一天賣完，台指粗估跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 10% | 402 | 804 | 8% | 0.3 倍 | 0.9%～2.1% |
| 20% | 804 | 1,607 | 17% | 0.5 倍 | 1.8%～4.1% |
| 30% | 1,205 | 2,411 | 25% | 0.8 倍 | 2.7%～6.2% |
| 50% | 2,009 | 4,018 | 41% | 1.3 倍 | 4.5%～10.3% |
跌幅是量級參考，不是預測。低標用 10/15 的實際情況：外資賣超 3,026 億元，台指 -3.41%，約每 1,000 億元 1.1%。高標用過去一年外資買賣超和台指漲跌的關係，約每 1,000 億元 2.6%。分幾天賣或有人接手，影響會小一些。
就算沒人賣，台指下跌時正二也會自動賣
| 台指再跌 | 台指點位 | 再平衡累計賣出（億元） | 占上市日均成交 | 正二市值剩下（億元） |
|---|---|---|---|---|
| 5% | 41,142 | 394 | 4% | 3,624 |
| 10% | 38,977 | 771 | 8% | 3,247 |
| 15% | 36,811 | 1,131 | 12% | 2,887 |
| 20% | 34,646 | 1,473 | 15% | 2,545 |
正二每天要把曝險調回 2 倍，所以跌越多賣越多，這裡假設沒有資金進出、跌幅分 5 天發生。10/06 以來，正二因資金流入多買 2,138 億元部位，再平衡賣出 1,164 億元，合計淨買 974 億元；同期外資現股賣超 12,649 億元。
融資斷頭試算
台指跌到幾點，正二融資會被追繳或斷頭？
融資只占整個正二約 3.7%。融資增加也不代表還沒到底：過去每次大跌的低點當天，00631L 融資都接近最高，反彈之後才明顯下降。
融資買股是跟券商借錢。維持率低於 130%，券商會要求補錢（追繳）；通知後兩個營業日內沒補足，第三個營業日起可能被賣掉（斷頭）。
被追繳比例就是所有融資裡，維持率已低於 130% 的占多少。例如 50% 代表每 100 張融資有 50 張要補錢，有補錢或反彈回來就不會被賣。
台指越跌，被追繳的融資越多
灰色帶是過去幾次急跌低點當天的被追繳比例。點一下圖可以移動上面的假設。
要跌到幾點，才有多少融資被追繳
| 被追繳比例 | 股價（元） | 台指點位 | 比最新收盤再跌 |
|---|---|---|---|
| 10% | 31.17 | 43,090 | 0.5% |
| 25% | 29.28 | 41,743 | 3.6% |
| 50% | 28.25 | 40,995 | 5.3% |
| 75% | 26.94 | 40,024 | 7.6% |
| 90% | 25.16 | 38,679 | 10.7% |
用融資買進時維持率約 167%，股價比買進價跌 22% 就到 130%。正二每天追 2 倍，所以從買進那天算，台指跌約 11%～12% 就會碰到。近 60 個交易日，00631L 漲跌約是台指的 1.96 倍，00685L 約 2.05 倍；這裡假設跌幅分 5 天發生。
這些比例是估算的，可以調整假設
官方不公布每個人的買進成本。這裡把每天的融資買進當成一批，成本用當日均價；融資賣出時不知道賣的是哪一批，所以提供三種算法。追繳看的是整個帳戶，帳上有其他部位時，實際結果也會不同。
沒有查到 00631L 單獨的官方融資成數，實際請問券商。借 5 成時，股價要比買進價跌 35% 才到追繳線。
融資歷史
00631L、00685L 融資餘額和台指怎麼走？
虛線是過去幾次大跌的低點，可以看到融資多半在虛線當天附近衝到高點，之後才往下。被追繳比例有時在低點前幾天就到最高，因為低點那幾天有很多新融資用低價買進，把比例攤薄了。張數已換算成分割後的單位（00631L 1 拆 22、00685L 1 拆 24），所以可以直接比較。00685L 在 2026 年以前規模很小，比較歷史請看 00631L。
過去每次大跌，融資什麼時候才下降
| 這次大跌 | 低點日期 | 台指跌幅 | 低點當天融資，比台指高點時 | 低點當天融資，距這段最高 | 低點後 20 個交易日融資 | 低點當天被追繳比例 | 這段最高被追繳比例 | 當時整個正二市值（億元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 COVID | 2020-03-19 | -28.7% | +428% | 0.0% | -64% | 35% | 39% | 27 |
| 2022 空頭 | 2022-10-25 | -31.6% | +629% | -5.7% | -51% | 5% | 13% | 76 |
| 2024 八月 | 2024-08-05 | -18.7% | +248% | 0.0% | -18% | 48% | 48% | 369 |
| 2025 關稅 | 2025-04-09 | -26.7% | +163% | -3.1% | -43% | 38% | 76% | 398 |
| 2026 七月 | 2026-07-30 | -16.4% | +59% | 0.0% | -27% | 29% | 31% | 3,302 |
| 本次（至 11/03，低點未確認） | 2026-11-03 | -13.1% | +71% | 0.0% | — | 9% | 9% | 4,018 |
融資和被追繳比例都是 00631L，被追繳比例是估算。00631L 融資在低點時，比台指高點時更多。這次正二市值比過去大很多，過去的經驗不一定完全適用。
為什麼越跌融資反而越多
| 這次大跌 | 高點到低點融資買進（張） | 融資賣出與償還（張） | 融資張數 | 融資市值 | 低點當天被追繳（張，估算） | 2 個營業日後還低於追繳線（張，估算） | 低點後 10 日融資增減（張） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 COVID | 647,812 | 420,662 | +428% | +153% | 97,372 | 50,868 | -122,892 |
| 2022 空頭 | 2,640,022 | 2,385,856 | +629% | +257% | 15,752 | 9,340 | -16,478 |
| 2024 八月 | 428,384 | 247,654 | +248% | +118% | 121,236 | 15,019 | -52,360 |
| 2025 關稅 | 664,576 | 449,218 | +163% | +33% | 130,746 | 103,386 | -108,812 |
| 2026 七月 | 535,506 | 430,708 | +59% | +9% | 81,210 | 0 | -52,444 |
有三個原因。第一，賣的人其實很多，但抄底買進的人更多。第二，股價腰斬時同樣的錢能買兩倍張數，所以張數增加遠大於市值增加。第三，斷頭要等到跌破後第 3 個營業日，低點常常更早出現，一反彈就回到追繳線以上，真正賣出多半發生在低點之後。
融資買正二的人成本在哪？
每根柱子是用這個成本買進、到 11/03 還沒賣的融資張數（估算）。黑線是現在股價。紅色是已被追繳的部分：以現在股價算，買進成本高於 40.36 元的人，維持率已低於 130%。太低的成本區間只有零星張數，圖上省略。
00631L、00685L 每天融資買賣多少張？
近 40 個交易日。上面是融資買進，下面是融資賣出。斷頭賣出也算在融資賣出裡，時間約在跌破追繳線後第 3 個營業日，但公開資料分不出是自願賣還是斷頭。
市值
四檔台股正二合計多大？
11/03 四檔台股正二合計 4,018 億元。其中融資買的約 147 億元，只占 3.7%，今年淨流入 2,824 億元，占現在市值 70%，代表大部分的錢是今年才進來。
四檔是 00631L、00685L、00663L、00675L。市值 = 流通張數 × 收盤價，流通張數由融資限額 × 4 推得（融資限額是流通張數的 25%）。
和大盤比有多大
再平衡：台指每動 1%，四檔約要調整 80 億元。